在經歷了長達半年的股價腰斬與市場冷眼後，老牌軟體巨頭 甲骨文 (Oracle, ORCL-US) 終於在週一（9日）吐了一口怨氣。
受到華爾街分析師力挺「股價跌過頭（Oversold）」的激勵，甲骨文當日股價無視大盤震盪，旱地拔蔥大漲 9.7%，收在 156.59 美元，延續上週五的反彈氣勢。這波暴漲的背後，不僅是技術面的跌深反彈，更是市場對其雲端基礎建設（OCI）價值與 OpenAI 合作關係的一次「重新定價」。
跌深就是利多？從腰斬到報復性反彈
回顧過去半年，甲骨文的投資人日子並不好過。自去年 9 月創下歷史高點以來，股價一度重挫約 50%。
壓垮股價的兩座大山，一是市場質疑其與 OpenAI 的合作是否會變成「錢坑」；二是擔心生成式 AI 會讓企業具備自行編寫程式（vibe coding）的能力，從而削弱對甲骨文傳統資料庫與 ERP 軟體的需求。
然而，D.A. Davidson 資深分析師 Gil Luria 在週一發布的最新報告中，直接將這些擔憂定調為「過度反應」。他將甲骨文的評級從「中立」一口氣上修至「買進」，並維持 180 美元 的目標價。
Luria 的核心論點很簡單：市場把壞消息過度放大，卻忽略了甲骨文手中真正的王牌。
OpenAI 疑雲散去：從負資產變金雞母
市場先前最恐慌的，是甲骨文為了 OpenAI 興建數十億美元的資料中心，萬一 OpenAI 沒錢付帳怎麼辦？畢竟在 Google Gemini 強勢進逼下，ChatGPT 的護城河似乎正在變窄。
但 Luria 指出，OpenAI 近幾個月的商業模式已出現轉機。
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策略修正：OpenAI 重新聚焦於核心的前沿模型（Frontier Models），減少了在非核心專案上的資源浪費。
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變現能力：開始探索以廣告為基礎的商業模式，這將大幅改善其現金流。
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銀彈充足：OpenAI 帳上現金約 400 億美元，且傳聞在本季結束前，有機會再籌集高達 1,000 億美元 的資金。
如果這筆千億融資到位，OpenAI 將從甲骨文的「潛在呆帳風險」搖身一變成為「超級金主」。Luria 強調，目前股價隱含的 OpenAI 合作價值竟是「負值」，這與實際情況完全背離。一旦資金疑慮消除，這將是股價最強的催化劑。
買軟體送雲端？OCI 的隱藏價值
這份報告最吸引人的觀點在於對 甲骨文雲端基礎建設 (OCI) 的估值重算。
Luria 分析，以目前 156 美元的股價來看，光是甲骨文傳統的「核心軟體業務」，就足以支撐這個市值（約相當於 18 倍本益比）。
這意味著什麼？這意味著成長最快、潛力最大的 OCI 業務，在目前的股價中幾乎是被當作「贈品」免費送給投資人的。
市場普遍預期，OCI 是甲骨文未來的成長引擎。管理層喊出 OCI 年營收成長率可達 71%，目標在 2030 會計年度前衝上 1,440 億美元。即便打個折扣，這塊業務的價值也不該是零。隨著「AI 吃掉軟體」的悲觀論調逐漸被證偽，甲骨文正處於一個極具吸引力的估值窪地。
TikTok 與被遺忘的 15% 股權
除了 AI，甲骨文手中還握有一張被市場遺忘的彩券：TikTok 美國版合資案。
隨著美國對 TikTok 的監管塵埃落定，甲骨文在該合資企業中持有 15% 股權。Luria 推估，這筆股權的價值約在 50 億至 90 億美元 之間。更重要的是，這項協議確保了 TikTok 成為 OCI 的長期大客戶，每年貢獻約 10 億美元 的穩定營收。這筆隱藏資產，目前同樣未被充分反映在股價中。
唯一的隱憂：千億債務壓頂
當然，天下沒有完美的投資故事。甲骨文的資產負債表確實有些「髒」。
為了全力擴張 OCI 追趕亞馬遜 AWS 和微軟 Azure，甲骨文已累積約 1,300 億美元 的債務，並背負高達 2,480 億美元 的營運租賃承諾（主要用於購買 GPU 與伺服器）。
Luria 直言：「甲骨文目前的處境非常危險（Precarious），必須採取有效措施才能擺脫困境。」
這也解釋了為何甲骨文上週宣布要透過發行股票與債券籌資 500 億美元。雖然這能緩解流動性壓力，但短期的股權稀釋效應（Dilution）仍是投資人需要留意的風險。Luria 認為這將是「今年最後一次」大規模籌資，若能順利過關，股價將重回上升軌道。
結語：危機入市的機會？
總結來說，甲骨文的暴漲是市場情緒的一次修正。當所有人都盯著它的債務與 OpenAI 的風險時，聰明的資金開始看到了它被低估的軟體護城河與高成長的雲端潛力。
對於投資人而言，甲骨文或許不是像輝達那樣純粹的 AI 軍火商，但作為一家本益比僅 18 倍、且擁有雲端與 AI 雙引擎的軟體巨頭，在 2026 年這個充滿不確定性的市場中，它提供了一個相對具備安全邊際的「落後補漲」選擇。