當我們想評估一家公司的賺錢能力時，通常第一個會看的就是財報上的「稅後淨利 (Net Income)」。它就像是一場考試的「最終總分」，直接明瞭。
但你是否想過，這個「總分」可能受到了許多「非實力因素」的影響？例如，A 同學家裡有錢、不用申請學貸（利息低），B 同學剛好遇到一位給分寬鬆的老師（稅率低），這些都會影響最終分數，卻無法反映出他們真實的「學習能力」。
在財務分析的世界裡，EBITDA 就是這樣一個工具。它像一位精明的偵探，試圖撥開利息、稅務、折舊等重重迷霧，去探尋一家公司「最純粹、最原始的本業獲利能力」。
這篇文章將帶你徹底搞懂 EBITDA 是什麼，它如何計算，為何華爾街的併購專家對它愛不釋手，又為何股神巴菲特對它嗤之以鼻、稱其為「胡說八道」。
一、EBITDA、EBIT、EBT 傻傻分不清？用「個人薪資」秒懂
在深入 EBITDA 之前，讓我們先用一個簡單的「個人薪資」比喻，來理解財報上常見的幾種「利潤」：
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稅後淨利 (Net Income)：
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比喻： 你每月實際存入銀行、可以自由花用的錢。
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定義： 已經扣除了「利息」（例如你的學貸、房貸利息）和「所得稅」的最終淨收入。
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EBT (稅前利潤)： Earnings Before Tax
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比喻： 你扣除利息後、但還沒繳稅前的薪水。
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定義： 稅後淨利 + 稅 (Tax)。
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EBIT (稅前息前利潤)： Earnings Before Interest and Tax
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比喻： 完全不考慮你的個人稅務、也不考慮你有沒有貸款之前的「本業工作毛收入」。
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定義： EBT + 利息 (Interest)。
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EBITDA (稅前息前折舊攤銷前利潤)：
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比喻： 這就更進一步了，像是你的「本業工作毛收入」，再加上一筆**假設「你的生財工具（電腦、汽車）永遠不用花錢修理或更換」**的錢。
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定義： EBIT + 折舊 (Depreciation) + 攤銷 (Amortization)。
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【一張圖看懂層層還原的過程】 稅後淨利 → (加回 稅) → EBT → (加回 利息) → EBIT → (加回 折舊與攤銷) → EBITDA
從這個過程中你可以看出，EBITDA 距離真實的淨利潤最遠，它是一個經過「層層加回」、高度「美化」過的數字，旨在呈現一個理想狀態下的「核心業務現金製造能力」。
二、EBITDA 的誕生：為何分析師需要這個「還原」指標？
既然 EBITDA 如此「不真實」，為何它依然是財務分析中不可或缺的工具？主要有三大應用場景：
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蘋果對橘子：讓不同公司站在同一起跑線上比較 讓我們回到開頭的例子。A 公司和 B 公司做著完全相同的生意，但 A 公司透過高額貸款擴張（利息高），且註冊在一個高稅率的國家；B 公司則零負債、註冊在低稅率地區。 | 項目 | A 公司 | B 公司 | | :--- | :--- | :--- | | 營業收入 | 250,000 | 200,000 | | 利息支出 | 50,000 | 0 | | 稅前淨利 | 150,000 | 150,000 | | 所得稅 | 52,500 (35%) | 30,000 (20%) | | 稅後淨利 | 97,500 | 120,000 | | EBITDA | 200,000 | 150,000 |
如果只看最終總分「稅後淨利」，B 公司似乎是更好的學生。但當我們使用 EBITDA 排除了「利息」和「稅務」這兩個非實力因素的干擾後，才發現 A 公司在本業上的賺錢能力（20 萬）其實遠勝 B 公司（15 萬）。EBITDA 讓我們能更公平地比較不同資本結構和稅務環境下的公司。
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企業併購 (M&A) 的關鍵尺標 私募股權基金 (Private Equity) 在評估收購目標時，最愛用的指標就是 EBITDA。因為他們盤算的是，在收購公司後，他們會透過財務操作來「重整」公司的負債與稅務結構。因此，他們需要知道的是這家公司在「被改造前」，其核心業務的「吸金能力」究竟有多強。
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評估「重資產」行業的利器 對於航空、航運、製造、電信等需要投入大量廠房、設備的「資本密集型」產業，其每年的「折舊」費用極其龐大。折舊雖然會大幅拉低帳面上的淨利，但它並不是當期真實的現金流出。使用 EBITDA 可以暫時排除這個非現金項目的影響，更貼近地觀察公司的「營業現金流」狀況。
三、【世紀對決】巴菲特 vs. 華爾街：EBITDA 是蜜糖還是毒藥？
關於 EBITDA 的爭議，集中體現在兩大投資陣營的對決上。
華爾街的論點 (支持方)：EBITDA 是分析的「手術刀」
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核心觀點： EBITDA 能有效分離出「經營決策」與「財務/會計決策」的影響，讓分析師能更純粹地評估一家公司的「核心運營效率」。它就像一把精準的手術刀，能切除雜訊，直達核心。
巴菲特的批判 (反對方)：EBITDA 是「徹頭徹尾的胡說八道」
股神巴菲特和他的夥伴查理·蒙格，是 EBITDA 最著名的批評者。巴菲特曾多次在他的股東信中炮轟這個指標。
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核心觀點： 巴菲特認為，將「折舊」費用加回去，是最掩耳盜鈴的作法。折舊，是真實得不能再真實的商業成本！ 公司買來的機器設備，會磨損、會過時，未來勢必需要花費「真實的現金」去維護或汰換。
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巴菲特名言： 「難道管理層認為，這些廠房設備是牙仙子 (Tooth Fairy) 送來的嗎？」
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他認為，許多經營不善的公司，特別喜歡強調自己的 EBITDA 數字，是為了粉飾太平，掩蓋其需要大量資本支出才能勉強維持運營的窘境。
四、使用 EBITDA 的三大注意事項 (紅燈警訊)
在巴菲特的諄諄教誨下，我們在使用 EBITDA 時，必須保持高度警惕。
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它不是公認會計準則 (Non-GAAP)： EBITDA 的計算方式沒有統一標準，各家公司可以有自己的「獨門算法」，這讓跨公司比較時可能存在陷阱。
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它不等於「現金流」： 雖然 EBITDA 剔除了非現金的折舊，但它完全忽略了「營運資金 (Working Capital)」的變動（例如：存貨增加、應收帳款收不回來），這些都會大量消耗公司的現金。公司的「營業現金流 (OCF)」才是衡量現金創造能力的更佳指標。
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注意企業的動機： 如果一家過去從不提 EBITDA 的公司，突然開始在法說會或財報中，大書特書自己的 EBITDA 表現有多亮眼，這通常是一個危險信號。這往往意味著，它的稅後淨利非常難看，只好拿這個「美化」過的數字來轉移投資人的注意力。
結論：EBITDA，一個給專業人士的「手術刀」
EBITDA，從來就不是衡量一家公司「真實利潤」的指標。它是一個高度特化、用於「比較」與「分析」的工具，就像一把外科醫生的手術刀。
在專業的財務分析師或併購專家手中，它可以被用來進行精準的橫向比較與估值。但對於一般投資人，或是被管理層拿來當作宣傳工具時，它就可能是一把危險的武器，掩蓋了公司真實的資本支出壓力與現金流狀況。
作為一個聰明的投資人，我們學習 EBITDA，更多是為了培養出「識破騙局」的能力，而不是將它作為我們投資決策的主要依據。當你下次看到一份財報時，請永遠先問那個巴菲特最關心的問題：
「Show me the money! 錢在哪裡？」（請告訴我真實的現金流是多少？）