什麼是「掩護性買權」？給長期持股族的神助攻

簡單來說，「掩護性買權」就是一種結合了現貨和選擇權的操作策略。你先手頭上已經有長期持有的股票、ETF，然後再賣出相同標的的買權 (Call Option)。這個策略很適合那些長期看好某個標的，但預期短期內股價可能不會有太大波動，或者只會小幅上漲的投資人。

掩護性買權的定義：持有現貨並賣出買權

用個更接地氣的說法，「掩護性買權」就像是你買了一間房子 (持有現貨)，然後覺得短期內房價可能不會大漲，但也不會跌太多，所以就把房子出租 (賣出買權)，每個月收租金 (權利金) 的概念。就算之後房價真的漲了，你還是可以把房子賣掉 (履約)，只是少賺了點後面的漲幅，但至少之前有收到租金啊！

所以，掩護性買權的公式就是：

掩護性買權 = 持有資產現貨 (如股票或ETF) + 賣出相同標的買權

為什麼長期投資人該考慮掩護性買權？

對於長期投資人來說，掩護性買權提供了一個在不賣掉手上持股的前提下，增加額外收入的好方法。尤其是在股價波動不大，或者你認為短期內上漲空間有限的時候，這個策略就能派上用場，讓你的投資組合更有效率。

「掩護性買權」如何運作？一步步拆解操作流程

「掩護性買權」的操作其實不難，主要就是兩個步驟：

操作步驟：持有現貨、賣出買權、收取權利金

1. 持有現貨： 你必須先擁有想要操作的股票或ETF現貨。例如，你長期看好台積電 (2330)，手上已經持有它的股票。
2. 賣出買權： 接著，你賣出相同標的 (台積電) 的買權。在賣出買權時，你需要設定一個履約價 (Strike Price) 和到期日 (Expiration Date)。履約價通常會設定在目前股價之上，也就是所謂的價外或略為價平。
3. 收取權利金： 賣出買權後，你會收到一筆權利金 (Premium)。這就是你的額外收入。

情境分析：股價上漲、盤整、下跌時的損益

我們再來看看在不同的股價走勢下，「掩護性買權」的損益情況，用文章中A先生的例子來分析：

A先生以 25 美元買入 C 公司股票，認為短期內股價不會大漲，於是賣出履約價 27 美元的買權，收取權利金 1 美元。

• 情境一：C 公司股價到期時大於 27 美元 (例如漲到 30 美元)： 買方會執行買權，以 27 美元的價格買入 A 先生的股票。A 先生的總獲利是：股票價差 (27 - 25 = 2 美元) + 權利金 (1 美元) = 3 美元。雖然股價漲到 30 美元，但 A 先生的獲利被限制在 3 美元，少賺了 3 美元 (30 - 27)。
• 情境二：C 公司股價到期時介於 25 美元和 27 美元之間 (例如 26 美元)： 買方不會執行買權，因為他們可以用更低的價格在市場上買到。A 先生的總獲利是：股票價差 (26 - 25 = 1 美元) + 權利金 (1 美元) = 2 美元。
• 情境三：C 公司股價到期時低於 25 美元 (例如跌到 23 美元)： 買方不會執行買權。A 先生會因為股票下跌而虧損 (23 - 25 = -2 美元)，但因為先前收了 1 美元的權利金，所以實際虧損減少為 1 美元 (-2 + 1 = -1 美元)。

「掩護性買權」實戰範例解析

為了讓大家更清楚了解，我們再來一個以台灣股票為例的假設情境：

假設你在 2025 年 4 月 10 日以每股 600 元買入 1 張 (1000 股) 台積電 (2330) 股票，你長期看好台積電，但認為短期內股價可能在 600 元附近盤整。於是，你決定賣出一個月後到期、履約價 620 元的台積電買權，每股收取權利金 10 元。

• 情境一：到期時台積電股價漲到 630 元： 你的買權會被執行，你必須以 620 元的價格賣出你的股票。你的總收益是：股票價差 (620 - 600 = 20 元) + 權利金 (10 元) = 每股 30 元，總共 30,000 元 (30 元/股 * 1000 股)。你錯過了 630 - 620 = 10 元的潛在漲幅。
• 情境二：到期時台積電股價在 600 元到 620 元之間 (例如 610 元)： 你的買權不會被執行。你的總收益是：股票價差 (610 - 600 = 10 元) + 權利金 (10 元) = 每股 20 元，總共 20,000 元。
• 情境三：到期時台積電股價跌到 580 元： 你的買權不會被執行。你的虧損是：股票下跌 (580 - 600 = -20 元)，但因為你收了 10 元的權利金，所以實際虧損減少為每股 10 元，總共虧損 10,000 元。

「掩護性買權」的優點：為投資組合增添魅力

「掩護性買權」這個策略有不少優點，讓許多投資人愛不釋手：

• 緩漲或盤整時的額外收入： 這是最直接的好處。當股價小幅上漲或在一定範圍內波動時，你除了可以賺取股票本身的價差外，還能穩穩地收取權利金，增加投資報酬。
• 下跌時的緩衝作用： 如果股價不幸下跌，你收到的權利金可以部分彌補股票下跌造成的損失，就像多了一層保護墊。
• 提升整體投資組合的報酬率： 對於長期持有的股票，透過定期執行「掩護性買權」，可以有效地提高整體投資組合的報酬率。
• 操作相對簡單易懂： 相較於其他更複雜的選擇權策略，「掩護性買權」的概念和操作都相對簡單，適合有一定股票投資經驗的投資人。

「掩護性買權」的缺點與風險：甜蜜的背後也要留意

當然，「掩護性買權」也不是完美無缺，它也存在一些缺點和風險：

• 錯失股價大幅上漲的機會： 這是最大的缺點。如果你賣出的買權被執行，你就必須以履約價賣出你的股票，即使之後股價繼續飆漲，你也無法再享受後面的獲利。你的獲利空間被限制在履約價和你的買入成本之間，加上收到的權利金。
• 股價下跌時仍會虧損： 雖然權利金可以稍微彌補損失，但如果股價大幅下跌，你仍然會面臨虧損，只是虧損金額會比單純持有現貨少一點。
• 需要持續管理選擇權部位： 選擇權有到期日，如果你想長期執行這個策略，就需要不斷地在到期後賣出新的買權，這需要花費一些時間和精力進行管理。
• 短期大漲可能導致報酬落後： 如果你在執行「掩護性買權」期間，股價突然出現大幅上漲，你的總報酬可能會低於單純買入並持有現貨的報酬。

如何選擇適合的履約價與到期日？投資策略的關鍵

選擇合適的履約價和到期日，是執行「掩護性買權」策略的關鍵。這沒有絕對的標準答案，需要根據你對標的股價走勢的判斷和你的投資目標來決定：

履約價的選擇：價內、價平、價外？

• 價內買權 (In-the-Money Call)： 履約價低於目前股價。賣出價內買權可以收到較高的權利金，但被履約的機率也較高。這種策略適合那些即使股價小幅上漲也願意賣出股票的投資人。
• 價平買權 (At-the-Money Call)： 履約價接近目前股價。賣出價平買權可以收到中等的權利金，被履約的機率也適中。
• 價外買權 (Out-of-the-Money Call)： 履約價高於目前股價。賣出價外買權收到的權利金較低，但被履約的機率也較低。這種策略適合那些不希望股票太快被賣掉，主要目的是賺取權利金的投資人。

到期日的選擇：短期、中期、長期？

• 短期到期 (例如一個月內)： 短期選擇權的時間價值衰減較快，你可以較快收到權利金，但需要更頻繁地管理和更新你的選擇權部位。
• 中期到期 (例如一到三個月)： 中期選擇權的時間價值適中，管理頻率也相對較低。
• 長期到期 (例如半年以上)： 長期選擇權的時間價值較高，但價格對股價波動較不敏感，流動性也可能較差。適合那些希望長期持有現貨並持續收取權利金的投資人，可以減少短期波動的影響。

考量標的特性與市場波動率

在選擇履約價和到期日時，也要考慮標的本身的特性。例如，波動性較高的股票，其買權的權利金通常也會比較高。此外，市場的整體波動率也會影響權利金的價格。當市場波動率較高時，賣出買權可以收到更高的權利金。

根據 Investopedia 的資料，期權價格與標的資產的波動率呈現正相關。當波動率上升時，期權價格通常也會上漲，因為標的資產在到期前價格出現大幅變動的可能性增加。因此，在選擇權交易中，了解和評估標的資產的波動率至關重要。

「掩護性買權」與「賣出賣權」的異同：策略選擇的思考點

文章中提到，「掩護性買權」的損益特徵其實和「賣出賣權」(Short Put) 很相似。這兩種策略在股價小幅上漲、盤整或小幅下跌時都能獲利。那麼，為什麼不直接賣出賣權就好呢？

損益結構的相似性

從損益圖上來看，「掩護性買權」和「賣出賣權」在到期時的損益情況確實很相似。兩者都有獲利上限 (權利金收入) 和潛在的無限虧損 (股價大幅下跌)。

操作目的與情境的差異

主要的差異在於操作的目的和情境。「掩護性買權」通常是建立在長期持有現貨的前提下，目的是為了增加持有期間的收益。而賣出賣權則可能是一個獨立的策略，投資人可能並不持有現貨，只是看好股價短期內不會大幅下跌，想賺取權利金。

許多執行「掩護性買權」的投資人，原本就打算長期持有這些股票或ETF，即使市場波動也不打算賣出。他們只是想在持有的基礎上，透過賣出買權來額外增加報酬，這就像是「以股收租」的概念。當買權到期後，他們通常會根據情況，繼續賣出新的買權，持續收取權利金。

而單純賣出賣權的投資人，可能在賣出賣權到期平倉後，手上就沒有任何部位了，他們的目的可能只是賺取短期的權利金，並沒有長期持有的打算。

哪些標的適合執行「掩護性買權」？選股邏輯大公開

選擇適合的標的來執行「掩護性買權」非常重要，以下是一些適合的標的特性和類型：

• 股價長期持平或向上，不會長期下跌： 這是最基本的條件。如果標的長期處於下跌趨勢，即使你不斷賣出買權收取權利金，也可能無法彌補現貨下跌的損失。
• 股價波動度低，不容易出現短期暴漲： 「掩護性買權」最怕的就是股價在短期內大幅上漲，因為這會導致你錯失大部分的漲幅。選擇波動性較低的標的，可以降低這種風險。

符合這些條件的標的類型包括：

• 全市場型的ETF： 例如追蹤台灣加權指數的 ETF (如 0050 元大台灣50)，這類 ETF 的波動通常較個股低，且長期趨勢向上。
• 大型價值型股票： 這些公司的基本面通常較穩健，股價波動也相對較小。
• 大型牛皮股： 指股價長期以來漲跌幅度都不大的公司。
• 高股息ETF： 這類 ETF 通常持有一籃子配息穩定的股票，股價波動也相對較小，適合追求穩定收益的投資人。

相反地，「掩護性買權」並不適合用在那些有可能在短期內出現大幅上漲的標的上，例如：

• 過於活躍的成長股： 這些股票的股價波動通常很大，短期內暴漲的可能性較高。
• 中小型股： 相較於大型股，中小型股的股價更容易受到市場情緒和消息面的影響而出現劇烈波動。

什麼時機適合運用「掩護性買權」？掌握市場脈動

「掩護性買權」這個策略在特定的市場時機下，更能發揮其優勢：

• 判斷股價於高檔，不大可能大漲： 當你認為某個標的的股價已經來到相對高點，短期內繼續大幅上漲的可能性不高時，就可以考慮賣出買權來賺取權利金。
• 判斷股價處於盤整，不大容易大漲大跌： 在股價處於橫盤整理的階段，波動不大，正是執行「掩護性買權」的好時機，可以持續收取權利金。
• 空頭市場中的應用： 即使在空頭市場中，你仍然可以對你長期持有的股票執行「掩護性買權」。雖然股價下跌會造成虧損，但收到的權利金可以稍微減緩虧損的幅度。

總而言之，只要你認為短期內股價不會出現大幅上漲，就可以考慮透過「掩護性買權」來增加你的投資報酬。

何時應該結束「掩護性買權」部位？出場策略的考量

判斷何時應該結束「掩護性買權」部位，也是一個重要的課題，以下是一些可以考慮的時機：

• 預期股價可能大幅上漲時： 如果你判斷未來股價可能會出現一波明顯的漲勢，為了避免錯失獲利，你可以考慮提前買回你賣出的買權，結束這個部位。
• 選擇權即將到期且股價接近履約價時： 如果你賣出的買權即將到期，而股價又非常接近履約價，你可以考慮提前平倉，避免在到期日出現不必要的履約情況。
• 調整策略或重新部署資金時： 如果你因為其他投資機會，想要調整你的投資組合或重新部署資金，也可以選擇結束你的「掩護性買權」部位。

如同文章中提到的，最理想的情況是在預測到短期內可能出現大漲之前出場，但這在實務上非常困難。比較可行的做法是選擇波動性較低的標的，並避開市場情緒過於亢奮的時候，因為這時股價容易出現較大的波動。

「掩護性買權」的進階應用：更多元的策略選擇

除了最基本的「掩護性買權」策略外，還有一些進階的應用可以根據你的投資目標和風險承受能力來考慮：

• 賣出價內買權 (In-the-Money Covered Calls)： 如前所述，這種策略可以收到更高的權利金，但被履約的機率也較高，適合那些願意以略高於目前股價的價格賣出股票的投資人。
• 領口策略 (Collar Strategy)： 這是一種結合了「掩護性買權」和買入賣權 (Buy Put) 的策略。你賣出買權的同時，也買入一個更低履約價的賣權，這樣可以鎖定你的最大損失，但也限制了你的最大獲利。這種策略適合那些希望在賺取權利金的同時，也想為自己的持股買一份保險的投資人。

總結：善用「掩護性買權」，為投資組合創造穩定收益

總而言之，「掩護性買權」是一個適合長期持有股票或ETF 的投資人，在預期股價短期內不會大幅上漲時，用來增加投資報酬的有效策略。它就像是為你的持股「收租」，雖然可能會錯失股價飆漲的機會，但能在股價盤整或小幅下跌時提供額外的收益和一定的保護。希望今天的介紹，能幫助各位台灣的投資朋友們，更了解這個實用的選擇權策略，並在你們的投資路上，多一個提升報酬的好工具！

常見問題與解答 (FAQ)

Q：執行「掩護性買權」需要注意什麼風險？

A：主要的風險是錯失股價大幅上漲的機會，以及股價下跌時仍然會虧損。此外，也需要持續管理選擇權部位，並留意市場波動的影響。

Q：我該選擇多遠到期的買權？

A：這取決於你的投資目標和對股價走勢的判斷。短期到期的買權可以較快收到權利金，但需要更頻繁地管理。長期到期的買權權利金較高，但價格敏感度較低。

Q：如果我賣出的買權快到期了，股價也接近履約價，我該怎麼辦？

A：你可以選擇提前買回你賣出的買權進行平倉，或者等待到期看是否會被履約。如果被履約，你就必須以履約價賣出你的股票。你也可以選擇在到期後賣出新的買權，繼續執行這個策略。

表格整理：「掩護性買權」的優缺點比較

表格整理：選擇權履約價與到期日的考量