針對當前的市場氛圍，華爾街重量級人物、前貝萊德 (BlackRock) 美國股票首席策略師，現任 Crossmark Global Investments 投資長 Bob Doll 給出了一個耐人尋味的定義：「高風險多頭」（High-risk Bull Market）。這句話聽起來有些矛盾，既是多頭，為何又高風險？簡單來說，這意味著股價「阻力最小的方向仍是上漲」，投資人現在離場可能會錯過行情，但市場結構已經相當脆弱，就像在薄冰上跳舞，隨時可能因為一個數據不如預期而踩空。
Bob Doll 直言，現在不是全然看空的時候，但絕對是該調整策略的時刻。他特別點名了「5 檔防禦標的」，涵蓋金融與生技領域，建議投資人在這個估值過熱的時刻，轉向高股東權益報酬率（ROE）與高自由現金流的優質資產。
AI 變現壓力引爆？微軟重挫 12% 的警示錄
要理解所謂的「高風險」，我們不需要看太遠，上週四（1 月 29 日）的微軟（Microsoft, MSFT-US）就是血淋淋的教訓。
過去兩年，AI 題材帶領科技巨頭一路狂飆，但投資人的耐心正在耗盡。微軟當日股價無預警重挫 12%，創下近年來罕見的單日跌幅。原因很簡單：市場對於微軟大舉燒錢投入 AI 專案，卻未能繳出令人驚艷的獲利成長感到不耐。
Bob Doll 指出，這就是典型的「預期落差」。當本益比被推到極致，企業必須繳出完美的成績單才能維持股價。一旦獲利表現稍微不如預期，或者像是微軟這樣，雖然賺錢但被質疑「錢花得太兇」，股價的修正將會非常暴力。
這種情況就像一年前市場在短短六、七週內回檔 20% 的翻版。現在的市場條件已經相當成熟（Mature），也就是說，該買的人都買了，任何一點風吹草動，都可能引發獲利了結的賣壓。
通膨魅影未散：3% 是一個危險數字
除了企業獲利，另一個懸在頭上的達摩克利斯之劍，依然是通膨。
儘管上週三（1 月 28 日）的聯準會（Fed）會議似乎安撫了部分市場情緒，但 Bob Doll 卻看到了更深層的隱憂。市場目前普遍定價（Pricing in）通膨將順利回落至 2% 的目標區間，但 Doll 擔憂的是：「如果通膨卡在 3% 下不來呢？」
如果 2026 年的通膨率最終維持在 3% 而非市場預期的 2%，這意味著聯準會可能被迫轉向鷹派，甚至維持高利率更長一段時間（Higher for Longer）。
這對股市意味著什麼？這將導致「估值下修」（De-rating）。目前的高本益比是建立在降息預期之上，一旦這個預期落空，本益比將面臨數個百分點的壓縮。對於滿手高估值科技股的投資人來說，這將是一個相當痛苦的過程。
選股邏輯大轉彎：ROE 與現金流為王
既然大盤有風險，那資金該往哪裡躲？Bob Doll 給出的解方非常傳統，但也最經得起考驗：高 ROE（股東權益報酬率） 加上 高自由現金流。
在「瘋狂的市場環境」中，與其去賭還沒賺錢的本夢比公司，不如擁抱那些「已經在大量印鈔票」的企業。這類公司經營效率高，且資產負債表強健，即便遇到經濟逆風，也有足夠的護城河。
基於這個邏輯，Doll 將目光從科技股轉向了長期被低估的板塊——金融與生技。
點名 5 檔防禦標的：金融巨頭與生技資優生
Bob Doll 具體點名了 5 檔他目前看好的股票，其中 4 檔集中在金融業，1 檔為生技製藥：
1. 美國四大銀行：資產負債表的堡壘
Doll 特別看好 美國銀行 (BAC-US)、摩根大通 (JPM-US)、富國銀行 (WFC-US) 以及 花旗集團 (C-US)。
雖然 2026 年開春以來，金融股的表現相對疲弱，SPDR 金融類股 ETF (XLF-US) 過去一年僅上漲 4%，遠遠落後大盤。但 Doll 認為，這正是機會所在。大型銀行擁有同業中最穩健的資產負債表，且目前的估值相較於其他金融子領域（如區域銀行或金融科技）顯得非常便宜。
特別值得一提的是 花旗集團。儘管整體銀行板塊表現平平，花旗在過去 12 個月卻逆勢大漲 42%，顯示市場對其重組計畫的肯定。這也印證了在動盪時期，資金傾向流向有轉機題材且估值偏低的標的。
2. 生技現金牛：吉利德科學 (GILD-US)
除了銀行，Doll 的第五個選擇是生技大廠 吉利德科學。
理由很簡單：錢多、體質好。吉利德擁有約 10 億美元的自由現金流，這在生技產業中是相當驚人的數字。這種強大的現金創造能力，為股價提供了堅實的支撐。
事實上，市場已經開始注意到這一點。吉利德股價在 2026 年以來已上漲 16%，若拉長到過去一年，漲幅更高達 44.29%。這顯示聰明的資金早已開始進行防禦性佈局，轉進這些被視為避風港的優質醫療股。
結論：不必離場，但要換位
總結來說，Bob Doll 的警告並非要大家清空股票、逃離市場。多頭趨勢尚未結束，現在空手可能會面臨「踏空」的風險。
然而，2026 年的投資環境已不再是「射飛鏢都能賺」的榮景。面對微軟的重挫與通膨的不確定性，投資人應該審視手中的持股：這些公司是否有足夠的現金流支撐目前的股價？
如果答案是否定的，或許現在正是跟隨華爾街老將的腳步，將部分資金轉移到高 ROE 的銀行股或現金流充沛的防禦性標的上，以此來度過這個「高風險多頭」的震盪期。
(免責聲明：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資人應獨立判斷，審慎評估並自負投資風險。)