當 AI 概念股在 2026 年初繼續狂歡，投資人忙著計算輝達（Nvidia）與微軟（Microsoft）的目標價時，一項被市場忽視的「危險指標」卻悄悄亮起了紅燈。知名研究機構 凱投顧問公司 (Capital Economics) 發布最新報告示警，美國企業正在瘋狂「印股票換鈔票」，股票發行量已飆升至網路泡沫以來的新高。這項數據往往是市場見頂的典型特徵，暗示這場 AI 盛宴，恐怕離買單時刻不遠了。

歷史的教訓：當企業開始瘋狂「倒貨」

凱投顧問公司的邏輯很簡單，卻直擊要害：供需法則。

在股市中，當企業大量發行新股（Equity Issuance），或是大股東頻繁拋售持股時，意味著市場上的籌碼供給大增。如果投資人的資金（需求）跟不上股票印製的速度（供給），股價崩跌就是必然的結果。

該機構市場經濟學家 Joe Maher 在報告中指出，目前美國非金融企業的 「總股權發行量 (Gross Equity Issuance)」 正在加速攀升。

這張圖表如果疊加歷史數據看，會讓人背脊發涼：目前的發行規模，已經與 2000 年網路泡沫 (Dot-com Bubble) 高峰、2008 年全球金融危機 前夕，以及疫情期間的投機狂潮處於相同水準。

Maher 直言：「總股權發行量處於高檔且持續攀升，是泡沫即將破裂的一項絕對警訊。」這代表企業主認為自家股價已經夠貴了，現在不賣更待何時？

最後的防線：庫藏股還能撐多久？

或許你會問，既然發行量這麼大，為什麼美股還沒崩？

Maher 解釋，這是因為還有最後一道防線——庫藏股回購 (Stock Buybacks)。近年來，蘋果、Google 等科技巨頭手握巨額現金，大規模回購自家股票，這抵銷了部分新股發行的賣壓，使得整體市場的 「淨股票發行量 (Net Equity Issuance)」 仍維持在負值區間。

然而，魔鬼藏在細節裡。

回顧歷史，在 2000 年網路泡沫破裂前夕，以及 2007 年美股見頂時，淨股權發行量都曾出現 「由負轉正」 的關鍵轉折。Maher 將此形容為市場漲勢觸頂的重要「前兆」。

換句話說，一旦企業發新股的速度超過了買回庫藏股的速度，供需天平將瞬間傾斜，那就是泡沫破裂的時刻。

2026 年的灰犀牛：OpenAI 與 SpaceX 的上市潮

展望 2026 年，什麼因素可能導致「淨發行量」轉正？答案可能就在那些備受期待的獨角獸身上。

市場目前盛傳，包括 OpenAI、SpaceX 以及 Anthropic 等超級獨角獸，都有可能在今年或明年啟動 IPO（首次公開發行）計畫。

雖然這對投資人來說是興奮的消息，但從籌碼面來看，這意味著市場將迎來數千億美元級別的「新股票供給」。如果這些巨頭集中上市，將會像抽水機一樣吸乾市場流動性。Maher 警告，這可能就是壓垮 AI 泡沫的最後一根稻草。

看不見的風險：私募市場的未爆彈

除了公開市場，Maher 還點出了一個更隱蔽的風險源——私募市場 (Private Market)。

由於 AI 新創公司估值過高，許多融資活動已經從公開市場轉向了私募股權（PE）與創投（VC）。如果連私募市場的股權發行量也開始飆升，代表連最聰明的錢都在急著套現。

「AI 泡沫即將破裂的警告訊號，未來也可能率先在私募市場浮現，」Maher 提醒。當一級市場的資金開始枯竭，二級市場（股市）的估值也將難以維持。

結語：派對還在繼續，但請靠近出口

儘管華爾街多數投行（如高盛、摩根大通）仍看好 2026 年標普 500 指數能挑戰新高，但凱投顧問公司的這份報告無疑是一記警鐘。

多年來維持保守立場的凱投顧問，持續預測 科技股泡沫可能於 2026 年破裂。對於投資人而言，這不代表要立刻清空持股，但在享受 AI 帶來的資產增值時，必須密切關注「淨股票發行量」這個指標。

當你發現身邊的公司都在忙著發新股、大股東都在賣股票，而不再熱衷於買回庫藏股時，或許就是該起身離開派對的時候了。