股市「大到不能倒」：美國經濟的財富命脈

為什麼美銀對美股長線依然充滿底氣？哈奈特的邏輯很直接：美國經濟早就被股市「綁架」了。

數據會說話，單單今年以來，美國家庭的股票資產就暴增了 7 兆美元，這還是延續了 2024 與 2025 年每年狂增 9 兆美元的驚人氣勢。再加上 AI 資料中心如火如荼的資本支出熱潮，美股早已成為美國當局「不敢、也不願」坐視其崩盤的系統性資產。股市下跌不再只是華爾街的事，而是直接重創美國消費與經濟動能的國安危機。

老實說，政府的「護盤」決心早就露了餡。哈奈特指出，上週外匯市場出現了一場跨國協調式的干預，成功平息了一場被他稱為「窮人版 LTCM（長期資本管理公司）」的去槓桿賣壓。這不僅是官方隨時準備出手救市的鐵證，別忘了，目前的川普政府與財政部長貝森特（Scott Bessent）口袋裡，還握有「殖利率曲線控制」這張終極底牌作為後盾。

短線警報狂響：牛熊指標飆至「迷因股」水位

不過，有政府當靠山，並不代表現在可以閉著眼睛「All in」。哈奈特在戰術上強烈建議「短空」，原因無他，市場真的「太嗨了」。

根據美銀最新一期的「Flow Show」報告，受到大量資金湧入高收益債、全球高收益債與 AT1 風險債券利差急遽收窄，加上全球股市廣度改善的推波助瀾，美銀的「牛熊指標」已經從 9.4 狂飆至 9.7。這是什麼概念？這已經創下了 2021 年「散戶大戰華爾街」迷因股（Meme stock）狂潮以來的極端新高。

歷史經驗血淋淋地告訴我們，無論是 2018 年、2020 年還是 2021 年，只要該指標觸及這類極限數值，市場情緒往往會在未來一年內，上演從「極度樂觀」到「極度悲觀」的暴力大逆轉。哈奈特雖未斷言歷史必定重演，但這個極端訊號絕對值得投資人高度警惕。

避險教戰守則：夏季撤退與防禦型輪動

面對宏觀經濟的雜音，特別是近期開出的非農就業數據呈現「混合雙打」——非農就業新增人數大幅爆冷、遠不及預期，但失業率卻又降至 4.1%（儘管背後代價是勞動力人口同期萎縮了 26.4 萬人）。這種矛盾的數據訊號，部分抵消了經濟衰退的負面衝擊，卻也讓聯準會（Fed）與其官員未來的政策路徑更加撲朔迷離。

基於上述判斷，哈奈特主張目前應採取「夏季撤退與資產輪動」策略。與其繼續在高檔追逐熱門科技股，不如將資金轉泊至以下板塊：

• 防禦型類股： 如必需消費品，在景氣放緩或波動加劇時具備較強的抗跌屬性。

• 對利率敏感的存續期資產： 包括 REITs（不動產投資信託）、小型股與生技股。

• 現金為王： 適度提高美元部位以抵禦未知的市場波動。

哈奈特解釋，一旦市場普遍押注的「完美樂觀劇本」（即總經不衰退、Fed 不升息、AI 資本支出不縮減、期中選舉不過度躁進）出現破口，上述防禦型資產所受到的重創，絕對會比銀行、工業與半導體等景氣循環股來得輕微許多。

牛市終結的真正敲門磚：「殖利率升、銀行股跌」

那麼，投資人究竟該盯緊什麼指標？哈奈特給出了一個非常明確的逃頂訊號：「殖利率走高，同時銀行股下跌」。

他警告，當債券市場出現「殖利率攀升、美元卻走弱」的自衛式拋售潮，這意味著市場對美國的債務投下不信任票。屆時，財政政策將被迫緊急踩剎車轉向，並帶動龐大資金從股市抽逃至債市，這場繁榮的牛市派對就將真正劃下句點。

此外，信用市場的隱憂也正在發酵。AI 超大規模資料中心營運商的信用利差與 CDS 正在持續擴大，主因是企業股票回購的動能開始減弱。哈奈特直言，面對「中國低價算力可能終結 AI 資本支出熱潮」的市場質疑，現在唯一的解藥，就是科技七巨頭（Magnificent Seven）本季的每股盈餘總和必須硬挺超過 70 美元，否則科技股的信仰將面臨嚴峻考驗。

後續觀察：期中選舉與「K型分化」下的黃金避險

將視角拉高至政治經濟學層面，2020 年代的民粹主義浪潮推動了無底線的財政擴張，使美國名目 GDP 在六年間大幅成長 63% 來到 32 兆美元，但代價是國債規模即將衝破 40 兆美元的失控水位。

即將到來的期中選舉，本質上就是一場「以成長降赤字」對決「以徵收財富稅降赤字」的路線之爭。哈奈特分析，若共和黨能順利保住參議院多數席次，對股市將是一大長線利多。而做多消費股，等同於押注川普政府將政策重心轉向「民生可負擔性」。

最後，哈奈特強烈建議投資人「做多黃金」。這不僅是為了對沖選民結構日益嚴重的「K 型分化」政治風險，更是避免在年底前遭遇殖利率飆升、美元走貶與股市重挫這場「三殺」風暴的最有效避險工具。