市場警訊 / 華爾街洞察
當市場上每個人都在瘋狂買進時，或許就是你該提高警覺的時刻。華爾街頂級投行高盛（Goldman Sachs）最新發布的報告猶如一道刺眼的紅色警報：其核心的「風險偏好指標（RAI）」不僅強勢升破 1.1，更觸發了自 2000 年代初期以來首見的「雙高（Double High）」罕見異象。這意味著，全球資金正以近乎盲目的樂觀態度湧入風險資產。當所有人都擠在船的同一邊，這場多頭盛宴還能狂歡多久？
「第 99 百分位」的極度貪婪：何謂雙高現象？
要了解目前的市場情緒有多麼亢奮，我們必須先看懂高盛的風險偏好指標（Risk Appetite Indicator, RAI）。這是一個涵蓋了股票、固定收益、流動性、大宗商品以及信用市場等跨資產類別的綜合測量儀。簡單來說，數字越高，代表市場越「貪婪」。
根據高盛的數據，截至 5 月 15 日當週，RAI 已經正式突破 1.1，不僅創下 2021 年以來的最高水準，更直接進入了自 1991 年有觀察紀錄以來的「第 99 百分位」。
📊 歷史數據會說話：RAI 破 1.0 有多罕見？
- 自 1950 年以來，RAI 數值高於 1.0 的時間，僅佔總交易時間的約 2%。
- 自 1991 年起算，高盛僅記錄到 6 次指標突破此門檻。
- 「雙高」成型： 目前不僅 RAI 高於 1.0，股票動能的 Z 分數（z-score）更超過了 3.0。這種狂熱組合上一次出現，還要追溯到 2000 年代初期的網路泡沫時代。
高盛分析師特別指出，這次的資金派對並非僅限於單一產業（例如科技股或 AI 概念股），而是一場橫跨股票、信用債、大宗商品與固定收益市場的「全面性風險擴張」。
2021 年的既視感：派對頂峰還是主升段？
雖然高盛的 RAI 框架並未將加密貨幣直接納入計算，但分析師敏銳地聯想到，上一次 RAI 來到如此高位的 2021 年，正好也是全球加密貨幣牛市的最高峰。當時，比特幣與以太幣在機構資金的推波助瀾下同步創下歷史天價，市場洋溢著「隨便買、隨便賺」的 FOMO（錯失恐懼症）情緒。
不過，高盛並未因此全面看空。報告中客觀指出，儘管市場情緒已經極度緊繃，但目前的總體經濟環境（如企業獲利穩健、美國經濟軟著陸預期）依然對股市形成基本面支撐。歷史回測也顯示，當 RAI 處於極高位時，股市的「短期報酬」往往仍呈現正相關。換言之，狂熱的市場依然有繼續衝高的慣性。
「最大的隱憂在於『擁擠交易』。當市場參與者極度集中押注同一方向時，任何微小的意外事件或宏觀數據不如預期，都可能成為扣下扳機的引信，引發雪崩式的快速獲利了結與暴力反轉。」
高盛頂級操盤手的「抗震配置」：做多股油、放空美債
在這種「風險與機會並存、波動一觸即發」的極端環境下，機構法人是如何調整籌碼的？高盛交易部門的操盤大將 Pasquariello 給出了一套防禦與攻擊兼具的資產配置策略，其核心邏輯為：「做多股票、做多原油、放空債券」。
具體到 ETF 的實戰佈局上，高盛開出了以下清單：
- 做多美股核心大盤： 買進 SPDR 標普 500 ETF (SPY-US)、SPDR 道瓊工業平均 ETF (DIA-US) 以及 Invesco 那斯達克 100 ETF (QQQ-US)，緊抱具備強大獲利護城河的大型權值股。
- 做多抗通膨大宗商品： 買進美國石油基金 (USO-US) 與 Brent 原油基金 (BNO-US)。在經濟擴張與地緣政治緊張的雙重催化下，原油是最佳的實體資產避險工具。
- 放空各天期美債： 包含短天期的 iShares 1-3 年美國公債 ETF (SHY-US)、長天期的 iShares 20 年期以上美國公債 ETF (TLT-US)，甚至是波動度極大的 PIMCO 25 年期以上零息美債 ETF (ZROZ-US)。這顯示高盛認為通膨極具黏性，聯準會（Fed）的降息預期恐遭進一步推遲，長天期公債殖利率仍有上行（價格下跌）的空間。
💡 後續市場觀察與投資策略
當市場進入「雙高」的深水區，投資人切忌盲目加開槓桿，應緊盯以下三大風向球：
- 波動率指數（VIX）的突襲： 目前 VIX 處於相對低檔，但極端樂觀情緒下，一旦出現任何黑天鵝（如地緣衝突升級或通膨反撲），VIX 可能瞬間跳升，引發程式交易（Quant Funds）的多殺多大逃殺。
- 債市與股市的脫鉤點： 若美國 10 年期公債殖利率再度失控飆升並突破前高，將會對目前估值偏高的科技股形成毀滅性的估值修正壓力。
- 適度獲利了結並建立防護網： 一般散戶不必像機構一樣去「放空美債」，但可考慮將部分獲利豐厚的熱門 AI 概念股落袋為安，並轉向高股息、公用事業或能源等防禦性板塊，以安然度過潛在的市場震盪期。