在伊朗戰火延燒、通膨疑慮再起，以及 AI 巨頭放緩資本支出的多重利空夾擊下，近期美股市場似乎瀰漫著一股山雨欲來的悲觀氛圍。然而，就在多數投資人急於拋售持股、現金為王的時候，華爾街頂級投行高盛（Goldman Sachs）卻出具了一份令人冷汗直流的報告：現在的美股，正處於極度容易向上「暴力噴出」的危險邊緣。
這聽起來或許有些違背直覺，但在金融市場裡，當籌碼極度傾斜時，最大的風險往往不在下跌，而在於突如其來的「右尾風險」（Right Tail Risk，即極端上漲的可能性）。
籌碼極度緊繃：空軍囤積，總曝險飆破 307%
攤開高盛主經紀商業務（Prime Brokerage）的最新數據，我們可以看到一個極度扭曲的籌碼結構。目前，華爾街避險基金的總曝險（衡量多頭與空頭部位的總價值）已經飆高到 307%，這是一個逼近歷史新高的危險水位。
更有趣的是資金的配置方式。高盛美洲股票執行服務主管弗拉德（John Flood）指出，雖然投機型機構在「個別股票」上依然維持著多頭部位，但為了抵禦近期的總體經濟與地緣政治風暴，他們透過放空指數股票型基金（ETF）與大盤指數期貨，建立了龐大的避險空單。目前的空方曝險部位，已經默默攀升至 2022 年 9 月以來的最高點。
這意味著什麼？說白了，市場裡現在擠滿了做空大盤的人。一旦出現任何打破悲觀預期的「利多訊號」，這些空單就會面臨極大的帳面虧損壓力，迫使他們必須不計代價地買回股票來停損（回補空單）。這種由「空頭停損」所引發的買盤，往往會將指數推向不可理喻的高點，也就是市場俗稱的「軋空（Short Squeeze）」。
流動性枯竭：一點星火就能燎原
讓這場潛在「軋空大秀」更具殺傷力的，是目前極度脆弱的市場流動性。
你可能會問，美股每天交易量動輒超過 200 億股，怎麼會沒有流動性？關鍵在於「市場深度（Market Depth）」。高盛估算，目前標普 500 期貨在最佳買賣價位的掛單深度僅約 400 萬美元。要知道，歷史平均值大約是 1,400 萬美元，通常只要低於 700 萬美元，就代表市場承壓。
在只有 400 萬美元深度的池子裡，機構投資人只要丟出一個稍微大一點的買單或賣單，就會對價格造成劇烈衝擊。
本週一的盤勢就是最好的預演。當美國總統川普對外喊話，暗示與伊朗的衝突將在「短期內」解決時，標普 500 指數竟然在極短時間內從下跌 1.5% 直接暴力拉升，最終逆轉收紅 0.8%。交易員們心知肚明，這根本不是什麼基本面大好，純粹是空頭被川普的一句話嚇到，急著在缺乏流動性的市場裡搶著回補空單所踩踏出來的漲幅。弗拉德預估，若未來真有停戰確切消息，指數極可能出現單日 2% 至 3% 的「垂直式走高」。
誰在撐盤？企業庫藏股成最強後盾，大型法人場外觀望
在這波劇烈震盪中，避險基金其實受傷不輕。受到各產業類股快速輪動的巴掌伺候，許多多空操作的避險基金在上週已經把年初至今累積的報酬率吐回了約 4%。
至於那些只做多（Long-only）的傳統資產管理公司與主權基金，現在多半採取「雙手抱胸、場外看戲」的觀望態度。局勢不明朗，大資金不願輕易進場當炮灰。
不過，市場下方仍有一股強大的鐵板支撐，那就是「企業回購（庫藏股）」。高盛交易團隊指出，過去一週，他們協助企業執行股票回購的交易量，創下了近三年來最繁忙的紀錄。這顯示許多滿手現金的美國企業，正趁著近期股價因戰爭與通膨疑慮回檔時，大口吃進自家股票。
結語：緊盯兩週黃金期與就業數據
總結來說，目前的美股就像一個被極度壓縮的彈簧，上面壓著地緣政治與通膨的重擔，但只要重擔稍微減輕，反彈的力道將會極度驚人。
對於投資人而言，後續有兩個關鍵的觀察指標：
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中東戰事的兩週觀望期： 市場目前普遍押注衝突會在短期內降溫。若未來兩週內戰事傳出實質性的和平進展，空單大逃殺將順勢推升指數；反之，若戰事陷入泥沼，不僅軋空落空，更可能引發多頭絕望性的多殺多。
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勞動市場與散戶動能： 散戶一直是這波牛市的重要買盤。若美國繼 2 月非農就業減少 9.2 萬人後，後續幾個月的就業數據持續疲軟，散戶的荷包與信心將受到實質打擊。一旦散戶買盤退潮，僅靠企業回購將難以獨撐大局。
在這種流動性偏低、波動性放大的極端市況下，盲目追高或重倉做空都伴隨著極大風險。