最近，在大家把目光都放在美國股市和AI晶片這些熱門話題的時候，其實有一個市場，悄悄地「驚豔全場」，它就是──新興市場股票！

還記得嗎？在美國總統川普（Donald Trump）的「貿易戰」搞得美股標普500指數「七葷八素」的時候，新興市場股市卻「意外」地成為許多美國交易者眼中的「收益來源」，而且表現還大幅優於美國股市！

根據數據，知名的iShares MSCI 新興市場 ETF (EEM-US)，今年以來竟然已經上漲了高達14%！這可是自2009年以來，超越標普500指數幅度最大的一次，簡直是「十年難得一見的奇蹟」！這讓許多原本對新興市場相對保守的投資人，都開始感到「刮目相看」。

然而，就在大家以為新興市場股票的「好日子」要來了的時候，來自「選擇權市場」的訊號，卻開始悄悄地亮起了「紅燈」！有分析師警告，這種驚人的優異表現，可能很快就要「踩煞車」，準備「告一段落」了！

EEM「看跌期權」暴增！市場「增加空方部位」，預告新興市場「短期下跌」？

這個來自選擇權市場的警訊是什麼呢？

數據顯示，iShares MSCI 新興市場 ETF (EEM) 的「看跌期權未平倉合約」相對「看漲期權」的比例，目前正徘徊在接近去年12月以來的高點！

什麼意思呢？簡單來說，「看跌期權（Put Options）」就是賭股價會下跌的選擇權，「看漲期權（Call Options）」則是賭股價會上漲。當看跌期權的未平倉合約，相對於看漲期權的比例大幅增加時，這通常暗示著「市場正在大量增加新的看跌部位」，也就是說，有越來越多的投資人，開始「押寶」新興市場股票會下跌！

對此，知名投資機構Miller Tabak + Co.的首席市場策略師Matt Maley，就直接給出了明確的預測！他預計，新興市場股市相對於標普500指數，將會出現「短期下跌」！

Maley直言，EEM「已經過度延伸，並且有些超買了」！他甚至給出了一個「很甜的建議」：「你可能可以在六月下旬，買到更便宜的價格！」這也暗示著，如果真的想布局新興市場，現在可能不是最佳時機，可以再等等看。

美股估值「太貴」？標普500上漲動力「面臨考驗」！但「美元走弱」仍是新興市場的「續命丹」！

話說回來，為什麼Maley會這樣判斷呢？他認為，美國標普500指數的「獲利預估」，需要比現在「大幅成長」，才能證明其目前「昂貴水準」的進一步上漲是合理的。這也點出了美股，尤其是一些大型科技股，目前的估值確實已經偏高。

不過，儘管有短期回檔的壓力，Maley也補充了一個對新興市場有利的「潛在利多」！他認為，如果美元顯著走弱，仍可能繼續有利於新興市場公司！這是因為許多新興市場公司的成本，都是以美元計價的。美元貶值，就等於讓這些公司的營運成本變低，獲利空間變大。

而且，另一個不可忽視的優勢是，開發中國家股市的「估值」仍然比美國同類股票「便宜」！這也意味著，從長線來看，新興市場在估值上仍具備一定的吸引力。

「美國變新興市場」？美元弱勢、公債殖利率高，投資人轉向新興市場「限制風險」！

最近美國市場的表現，用一句話來形容，可能會讓大家有點驚訝：美國「表現得非常像新興市場經濟體」！

Cboe全球市場衍生品市場情報主管Mandy Xu就這樣形容。為什麼呢？她指出，這體現為「更高的債券殖利率，但美元走弱」！這兩點，確實是過去我們對於新興市場經濟體比較常見的現象。

那麼，美國為什麼會出現這種「新興市場化」的現象呢？這主要是因為美國貿易政策的波動，加上隨後公債殖利率的飆升，這些都引發了股市的劇烈波動，同時也導致美元顯著下跌，達到約3年來的最弱水準。

為了應對這些劇烈變化，許多投資者反而「轉向」新興市場基金，來「限制風險暴露」！這聽起來有點矛盾，但從數據來看，過去54個交易日中，標普500波動率指數（VIX，俗稱「恐慌指數」）除了6天外，其餘時間都高於Cboe新興市場ETF波動率指數。這也說明，相對而言，投資人覺得在新興市場的「短期風險」甚至比美股還低，因此才會有資金流入。

川普「關稅不確定性」成雙面刃！新興市場各國「影響不同調」，結果恐「一團混亂」？

然而，新興市場股票雖然有其魅力，但也並非沒有「變數」！

Passaic Partners的管理合夥人兼首席投資長Josh Silva就指出，關稅的不確定性對於整體新興市場資產來說，一直是一種「穩定的力量」。這句話有點意思，表示大家對關稅的擔憂，反而讓資金流向相對被低估的新興市場。

但他同時也提醒，與美國貿易談判的結果，對於MSCI新興市場指數涵蓋的24個國家來說，影響可能「不盡相同」！這些國家包括從巴西到阿拉伯聯合大公國等，各自的經濟結構和對外貿易依賴度都不同。

Silva預期，最終結果可能導致「一個會上漲，一個會下跌，所有這些都會混亂成一團，最終得到一個毫無結果的局面」！這句話精闢地指出了新興市場多元性和複雜性，單一的貿易政策變動，可能會對不同國家產生截然不同的影響，這也為投資人帶來了更高的「選股難度」。

美股「反攻」機會浮現！標普500「利多加持」，機構投資人準備「回補」美股倉位？

與此同時，標普500指數正接近歷史高點，其本身的「動能」可能縮小新興市場的優勢。而且，美股還有一些潛在的「利多加持」，可能帶來新的上漲動力：

• 積極的貿易進展： 如果川普政府的貿易談判能有實質性進展，將有利於美國企業。
• 美國降息預期： 投資者對今年美國兩次降息的預期，將能為市場帶來資金活水，刺激經濟和股市。
• 川普減稅法案： 延續川普的減稅法案，將對企業獲利和國內經濟成長產生提振作用。

巴克萊銀行和摩根大通都認為，機構投資者可能需要放棄其在美國股票的「低配倉位」，以超越基準。這也為美股進一步上漲「打開了大門」！這意味著，如果市場風向轉變，大量機構資金回流美股，將會給標普500帶來強勁的上漲動能。

總結來說，新興市場股票在今年上半年確實表現亮眼，成為許多投資人的「意外之喜」。然而，來自選擇權市場的警訊，以及分析師的謹慎態度，都提醒我們，短期的漲勢可能面臨修正。儘管新興市場長期來看仍有估值優勢和美元走弱的助益，但其內部的複雜性和外部貿易政策的不確定性，都增加了投資風險。反觀美股，雖然短期估值偏高，但在潛在的政策利多和機構資金回補的預期下，仍有其上漲動力。在這樣的市場環境下，投資人更需要保持謹慎，做好風險管理，並根據自身的風險承受能力，靈活調整投資策略。