在華爾街，當你頭頂著「輝達（Nvidia）親兒子」的光環上市，市場對你的容錯率幾乎為零。
週五（27 日），美國當紅的 AI 雲端基礎設施供應商 CoreWeave (CRWV-US) 就深刻體驗了資本市場的無情。在公布最新財報與營收指引不如預期後，CoreWeave 股價遭遇血洗，單日重挫近 20%。引爆這場拋售潮的導火線，並非單純的營收放緩，而是該公司宣布了一項高達 350 億美元（約新台幣 1.1 兆元） 的天價資本支出（CapEx）計畫，瞬間點燃了投資人對其「高舉債、燒大錢」商業模式的深層恐懼。
面對股價崩跌，CoreWeave 執行長 Mike Intrator 選擇正面迎擊。他在受訪時霸氣宣示，公司是主動選擇讓短期利潤承壓，因為現在正是搶佔算力版圖「一生僅見一次（once-in-a-lifetime）」的黃金時刻。
嚇壞華爾街的數字：350 億美元的豪賭
要理解市場為何恐慌，必須先看 CoreWeave 拋出的這份 2026 年擴張藍圖。
財報顯示，CoreWeave 預計 2026 年的資本支出將落在 300 億至 350 億美元 之間。這個數字有多誇張？華爾街研調機構 FactSet 原本的預估值已經高達 269 億美元，但 CoreWeave 的實際規劃硬是比市場預期多出了近百億美元。
對於一家正在高速成長的新創雲端公司而言，把賺來的錢甚至借來的錢全部砸去買輝達的高階 GPU（如 H200 或最新的 Blackwell 系列晶片）、蓋資料中心，聽起來很合理。但分析師的算盤打得很精：如此龐大的重資產投入，將嚴重壓縮短期的毛利率與自由現金流。當投資人發現這家 AI 明星企業可能還要在「燒錢泥淖」裡掙扎好幾年才能實現穩定獲利時，賣壓便如海嘯般湧現。
CEO 親上火線：訂單滿手，不擴張才是風險
面對外界質疑其獲利能力，執行長 Mike Intrator 顯得老神在在。
「我完全能理解，當人們看到我們在這個市場砸下巨額資金時會感到擔憂，但事實的真相是，我們的積壓訂單（Backlog）規模非常可觀，」Intrator 解釋道。
他的邏輯很清晰：在生成式 AI 爆發的當下，算力就是新時代的石油。CoreWeave 目前手握大量來自微軟（Microsoft）、OpenAI 等超大型雲端與 AI 企業的長期算力租賃合約。如果現在為了顧及華爾街短期的財報眼光而縮減投資，等於是把市佔率拱手讓給亞馬遜 AWS 或微軟 Azure 等傳統雲端巨頭。因此，CoreWeave 寧可背負短期毛利下滑的罵名，也要不計代價地擴充基礎設施。
兩大隱憂：客戶高度集中與舉債槓桿
然而，市場的擔憂並非空穴來風。華爾街對 CoreWeave 的質疑主要集中在兩個「集中度過高」的致命傷：
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客戶集中度風險：CoreWeave 的主要營收極度依賴少數幾家超大型 AI 企業（如 OpenAI 與微軟）。萬一這些科技巨頭未來決定調整 AI 資本支出，或是自研 AI 晶片大獲成功而減少外部算力租賃，CoreWeave 龐大的設備投資恐將面臨閒置折舊的慘況。
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以債養債的商業模式：CoreWeave 過去的擴張，很大程度是透過將手中昂貴的輝達 GPU 作為抵押品，向華爾街財團借取巨額貸款，然後再拿這些錢去買更多 GPU。這種「高槓桿」操作在牛市時是印鈔機，但若遇到信用市場收緊，公司將面臨巨大的資金斷鏈風險。
打臉「資金成本上升」說法：我們借錢越來越便宜
針對外界最關心的「高利率環境下，舉債成本恐壓垮公司」的質疑，Intrator 用數據進行了強烈反擊。
「這種『舉債成本上升』的敘事在市場上確實傳得很廣，但數據完全不支持這種說法，」Intrator 強調。他指出，受惠於公司規模擴大與債信評等提升，CoreWeave 過去 12 個月的資本成本實際上 下降了 300 個基點（3%）。
這 3% 的降幅意義重大。若以其整體的龐大負債規模來計算，這相當於替公司節省了高達 7 億美元的利息支出。如果把時間拉長到兩年，其資本成本更是累計下降了 600 個基點。Intrator 認為，市場對其負債結構的恐慌被過度放大了，實際的融資條件其實正朝著有利於 CoreWeave 的方向改善。
結語：AI 算力軍備競賽的風向球
總結來說，CoreWeave 這次財報後的 20% 暴跌，反映了 2026 年市場對 AI 產業的態度轉變：投資人已經從「只要有 AI 題材就買單」的狂熱期，進入了「嚴格檢視自由現金流與資本回報率」的冷靜期。
CoreWeave 正處於一場極度昂貴的膽小鬼賽局（Game of Chicken）中。他們押注生成式 AI 的需求將在未來幾年持續呈現指數型增長，足以消化掉這 350 億美元的硬體投資。
後續觀察方向： 投資人接下來應密切關注 CoreWeave 未來兩個季度的 毛利率變化 以及 新訂單的獲取狀況。此外，微軟與 OpenAI 接下來的算力預算佈局，也將是牽動 CoreWeave 命運的最關鍵風向球。如果這些大客戶的預算不減反增，CoreWeave 今天的暴跌，或許會成為另一個「別人恐懼我貪婪」的絕佳歷史買點。