不過，隨後在4月下旬到5月，市場展現了強勁的「V型反彈」，這通常被視為經濟衰退結束後的訊號。這讓許多投資人鬆了一口氣，覺得最壞的情況可能已經過去了。

然而，全球知名投資銀行摩根士丹利（Morgan Stanley，簡稱大摩）在他們最新的《美國信用策略年中展望：持有但需防護》報告中，卻給了市場一個謹慎的提醒！大摩指出，儘管市場出現V型反彈，但投資者對於政策轉向的時點與幅度，以及其對經濟增長和通脹的後續影響，仍然面臨巨大的不確定性。這意味著，現在還不是可以完全放鬆警惕的時候！

好消息與壞消息並存！中美關稅有望緩和，但美國平均關稅仍處「百年高位」！

這份大摩的報告中，確實提到了一些「正面訊號」：

• 貿易政策走向預期： 儘管今年以來市場雜音不斷，但貿易政策的走向正趨向大摩最初的預期：對中國保持顯著且持續的關稅，而對其他國家的關稅水平則低得多。這表示大摩認為，美中貿易戰雖然不會完全停止，但至少在關稅結構上，趨於穩定且有所區隔。
• 中美關係緩和： 近期中美關係的緩和，以及4月9日宣布的90天關稅暫緩執行，為此提供了正面訊號。這項暫緩執行的決定，至少短期內為企業營運提供了喘息空間。

然而，「壞消息」同樣不容忽視，甚至可能更讓人擔憂：

• GDP增長預期上調但仍低迷： 儘管大摩對2025年和2026年美國實際GDP（國內生產毛額）的悲觀預期有所上調，但仍然預期其第四季對第四季（4Q/4Q）的增長率大約只有1%！這顯示美國經濟增長依然疲軟。
• 衰退機率仍高： 大摩認為，儘管因為現有進口關稅水準下調，美中貿易突然中斷的風險已大幅降低，讓衰退機率從40%降至35%，但35%的衰退機率，其實依然是個不小的數字！
• 高關稅拖累經濟與通膨： 最關鍵的是，美國現行的加權平均關稅率仍接近百年高位！大摩明確指出，這將拖累經濟增長，並導致通膨更具黏性（也就是通膨率在高位盤旋，不容易下降）。這也是「停滯性通膨」投資人最害怕的場景。

企業資產負債表「超乎預期」健康！投資級、BB級發行人成「信用品質保證」！

不過，在基本面和技術面觀察方面，大摩也給出了一些「令人安心」的訊號：

• 企業資產負債表健康： 儘管前景嚴峻，但企業的資產負債表整體而言是健康的，這為信用市場提供了一定的支撐！這意味著企業的「抵抗力」比以往更強。
• 投資級（IG）和BB級發行人穩健： 大摩特別指出，投資級（Investment Grade, IG）和BB級發行人（屬於高收益債中的較高品質部分）的基本面依然穩健！這些公司的現金水平較高，槓桿率處於平均或偏低水平，利息覆蓋率也保持健康。這表示它們償還債務的能力良好，違約風險較低。

對於下半年的債券發行量，大摩預計將會溫和成長。他們將2025年全年投資等級債券、高收益債和槓桿貸款的發行量預測，分別下調至1.7兆美元、3,000億美元和4,700億美元。這顯示市場供給將保持在一個相對可控的水平。

大摩「投資策略」大公開：「持有高品質信用和BB級債券」，搭配對沖防範風險！

那麼，面對這樣一個充滿不確定性，但又帶有希望的市場，摩根士丹利給出了什麼樣的投資策略建議呢？

大摩建議投資人，可以透過持有高品質信用（High-Quality Credit）和BB級債券來獲取收益，同時也必須透過對沖和精選板塊來防範下行風險。這就是他們報告標題「持有但需防護（Hold but Protect）」的核心精髓！

報告中特別提到，目前投資等級債券的收益率在多個維度上都極具吸引力！大摩預計，到2026年投資等級信用利差為90個基點，這可能產生0.8%的超額回報，而總回報將高達11.2%！這對於追求穩健收益的投資人來說，是個相當誘人的數字。

此外，摩根士丹利對高收益債和槓桿貸款的預期則持更為謹慎的態度。他們預計到2026年，高收益債利差將拓寬至335個基點，槓桿貸款利差拓寬至425個基點。利差拓寬意味著風險溢價增加，這可能暗示著這些風險較高的資產，未來面臨的波動和潛在損失會更大。

結論：「持有但需防護」！大摩對下半年市場仍抱持信心，但強調「防護」的重要性！

總體而言，摩根士丹利對2025年下半年美國信用市場的展望核心，就如同報告標題所示——「持有但需防護」。

在經濟放緩的預期下，摩根士丹利仍對部分信用資產抱持信心，認為企業資產負債表比以往經濟放緩時更健康，這是一個重要的支撐點！此外，信貸成長溫和，且併購活動相較GDP的比率在疫情後處於低位，這些都顯示了市場的槓桿風險相對可控。